D'ici quelques heures vont paraître les chiffres des créations d'emplois aux USA au titre du mois d'août (attendues en baisse à 44 000 contre 71 000 en juillet dans le secteur privé, le secteur public ayant toujours à détruire les emplois temporaires liés au recencement, le chiffre global est attendu à - 120 000 après - 131 000) et les indices d'activité du secteur des services attendu en repli à 51 après 54,3 antérieurement Outre-Atlantique.

 

Nous ne manquerons pas de revenir sur ces aspects avec nos outils habituels (analyse graphique du CAC 40 et le gap de rupture du 10 août dernier à 3710 points et du VIX pour tenter de tirer des enseignements sur l'éventuelle normalisation du sentiment de marché en cas de nouvelles favorables) mais en cette rentrée, il convient d'adjoindre un autre suivi en parallèle pour bien comprendre le coeur du marché et pour approfondir la réelle qualité de ce sentiment de marché sur un plan très global.

 

Il s'agit des taux d'intérêts et particulièrement des obligations américaines à 10 ans. Les opérateurs depuis le printemps sont allés chercher refuge notamment via le marché des changes dans le franc suisse ou le yen, mais aucun refuge n'a progressé depuis 5 mois de manière aussi constante que les obligations à 10 ans américaines (idem pour le dollar ou l'or)

 

- Comme pour les conditions financières qui sont au plus bas depuis la chute de Lehman Brothers, les obligations sont au plus haut depuis la chute de Lehman Brothers.

-Quels que soient les soubresauts des marchés actions (dégradation ou amélioration), la recherche de ces titres est restée globalement en croissance régulière, ce qui est plutôt rare.

- Enfin, ce mouvement est très bien corrélé à la chute des anticipations d'inflation (sous le coup de la chute des anticipations d'activité) constaté via le point mort d'inflation encore récemment.

En résumé, l'appétit pour le risque de crédit comme pour le risque d'investissement en actions est donc très loin de son meilleur tout comme les anticipations générales du marché des taux sur la croissance et l'inflation.

 

La réaction du marché des taux aux toutes prochaines données macro-économiques sur lesquelles le marché est littérallement rivé depuis quelque temps a ainsi une grande importance :

- tout d'abord compte tenu de la configuration ci-dessus car tout débordement à la hausse de la résistance à 127 porterait la marque d'une défiance de fond. Les prises de bénéfices sont présentes actuellement sur cette résistance dans une situation de sur-achat mais la structure de la hausse a l'empreinte d'une possible parabole dans sa forme (trait bleu) mais aussi dans le dépassement d'un premier biseau ascendant (très souvent une parabole peut se décomposer en de multiples biseaux de plus en plus ascendants qui s'imbriquent les uns dans les autres, c'est à dire une forme caractérisée d'emballement)

- d'autre part, le calendrier amène à l'arrêt des publications de résultats de sociétés demain avec très peu de statistiques macro la semaine prochaine hormis le livre beige de la Fed sur l'état de l'économie US.

 

L'impact des prochaines publications sur le marché des taux est dans ce contexte particulièrement à suivre notamment pour valider éventuellement un changement de tonalité dans cette recherche insidieuse de refuge qui s'ancre de plus en plus profondément depuis de longues semaines.

Seul véritable élément positif en théorie : toute hausse des obligations qui correspond donc à une baisse des taux fait pencher la prime de risque en faveur des actions, leur rendement devenant plus attractif relativement au rendement servi par les obligations, un élément que renforce la Fed avec le rachat d'obligations de ce type à long terme comme récemment annoncé.

En théorie car à trop vouloir faire repartir l'économie, le crédit et rendre attractif le marché actions via des taux de plus en plus bas sur des obligations aux échéances de plus en plus longues, le caractère "insidieux" décrit ici peut en pratique glisser vers des termes un peu plus "dangereux" comme celui de l'enlisement.

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  Très concentrés sur la question du niveau de la croissance mondiale, les opérateurs ont fortement réagi lors des publications des indices d'activité du secteur manufacturier des principales régions économiques. En tête les USA  et la Chine permettent de pousser un ouf de soulagement et de chasser les idées noires principalement aux USA qui commencaient à s'ancrer propulsant le CAC 40 à 3 623,84 points en hausse de 3,81 %.

Fondamentalement, les indicateurs sur un plan global confirment néamoins que le rythme de croissance décélère toujours sur l'ensemble de la planète.

 

L'indice d'activité manufacturière pour la Chine s'est redressé à 51,9 revenant en zone de croissance contre 49,4 seulement en juillet (indice HSBC PMI). Le second indice officiel progresse quant à lui de 51,2 à 51,7 entre juillet et août.

 

 Aux USA, l'ISM Index est ressorti en hausse à 56,3 contre 55,5 le mois précédent alors que les anticipations se situaient en moyenne à 52,9 seulement.   

Nous sommes en présence d'une séance particulièrement intéressante d'un point de vue pédagogique qui illustre tout le différentiel entre la réactivité d'un marché à un instant 't' et la nature même des données qu'il ne faut pas confondre.

Le marché se réajuste vis à  vis d'une situation qu'il avait un peu noircie dans ses anticipations mais le cycle mondial est bel et bien entré dans une nouvelle phase.

 

Tout d'abord, l'ISM américain est porté par les composantes suivantes : les prix, le niveau de la production et de l'emploi. Au contraire, les livraisons sont en baisse de 1,7 points et les nouvelles commandes s'effritent de 0,4 point à 53,1 (après avoir perdu 12 points depuis avril) Tout ceci s'apparente plus à un équilibrage des parties menant à une stabilisation de l'ensemble mais où les chiffres précurseurs ne sont pas forcément les mieux orientés.

 

Hors Inde qui maintient un haut niveau pour le 17ème mois, les 2 autres grandes régions que sont le Japon et l'Europe décélèrent de sorte que l'indice global au niveau mondial ci-dessous perd un demi point à 53,8 à un plus bas de 9 mois.

 

Pour l'Euroland, l'indice PMI manufacturier passe de 56,7 à 55,1 toujours dominé par l'Allemagne à 58,2 contre 61,2. La France dépasse néanmoins les attentes avec une progression de 1,2 point à 55,1. Au Royaume-Uni, le ralentissement est marqué en baisse de 2,6 points à 54,3 et l'orientation des nouvelles commandes n'est pas bonne avec une chute de 6,5 points à 52.

Le Japon est le plus touché puisqu'il accuse un plus bas de 14 mois avec une baisse de 2,7 points de son indice d'activité à 50,1 soit en limite de croissance particulièrement affecté par la hausse du yen qui freine le secteur exportateur.

 

? Le marché va maintenant se tourner vers l'emploi qui sera publié vendredi. Il est recommandé de ne pas anticiper de manière hâtive cette publication à venir à partir de la progression de la composante de l'emploi citée plus haut. Celle-ci ne concerne qu'une partie du secteur industriel d'une part et d'autre part si la corrélation de ces indicateurs d'activité manufacturière est forte avec le cycle de la croissance économique globale et l'importance pour les marchés avérée, la corrélation de la composante de l'emploi de l'ISM Index avec la publication officielle des créations d'emplois aux USA est très loin d'être acquise. 2 éléments viennent d'ailleurs nous le rappeler aujourd'hui :

- la composante de l'emploi de l'ISM Index flirte, actuellement à 60,4 pour août, avec ses records atteints en 1973 ce qui est assez peu concordant avec la progression des créations d'emplois réelles constatées jusqu'ici sur le terrain.

- enfin, l'enquête ADP vient de délivrer un message assez terne avec la destruction dans le secteur privé de 10 000 postes en août contre 37 000 créations en juillet.

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Les volumes se sont nettement accrus pour cette seconde séance de rentrée après des volumes anémiques hier, réduits à moins de 1,6 milliard d'euros. La tendance de fond est à l'érosion constante des volumes échangés sur le CAC40 depuis le 11 mai dernier. En terme de bilan de rentrée, la période estivale se solde par une quasi désertion des investisseurs à Paris qui s'est encore renforcée hier compte tenu de la fermeture de la bourse de Londres pour atteindre les plus faibles volumes échangés sur 2010.

Tendance de fond, saisonnalité et calendrier ne doivent cependant pas mettre trop loin du regard sur la touche la configuration à l'oeuvre depuis l'alerte donnée par le diamant en début de mois.

 

 

Les phases de baisse ont traditionnellement tendance à être émaillée de mouvements de consolidation de plus faible amplitude orientés à la hausse où les volumes s'évaporent lors de leur formation avant de réapparaître lorsque la tendance de fond reprend. Les investisseurs doutent. C'est l'indécision avant que les sorties de ces consolidations ne viennent réanimer le marché, les opérateurs étant rassurés sur la reprise du mouvement directionnel antérieur.  Ici, la dernière formation sous forme de  flag ou 'drapeau haussier' s'est nettement soldée par un gap d'épuisement haussier hier et par une cassure en matinée via un gap baissier appelant une continuation du mouvement et généralement donc une reprise des volumes de manière classique.

 

 Or, le mouvement se heurte par ailleurs au début de la zone du support majeur où les acheteurs réapparaissent. Le marché offre ainsi un équilibre presque parfait avant :

- le très important indice ISM manufacturier qui paraîtra demain à 16H00 attendu en baisse à 52,9 contre 55,5 en juillet (les attentes se sont un peu affaiblies depuis la publication de l'indice de la région de Chicago hier à 56,7 sous les anticipations)

- et le chiffre de l'emploi de l'enquête ADP à 14H15 pour lequel les économistes attendent en moyenne une baisse de près de 30 000 créations de postes par rapport aux 42 000 déclarés en juillet.

 

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Au printemps, pratiquement au coeur de la phase aiguë de la crise des finances publiques de l'Euroland, la signature de la France avait conservé une place de choix parmi les obligations notées AAA.

C'est ce que nous avions observé ensemble le 22 mai dans l'article intitulé Comment le marché voit la dette de la France ? avec toutefois une conclusion un peu moins engageante, en forme d'avertissement sur la lente dégradation dont elle faisait l'objet sur les marchés relativement à d'autres membres de la zone euro et qui l'amenait à perdre progressivement sa position en tête du peloton européen au côté de l'Allemagne.

 

En cette rentrée il est temps de revenir sur le spreadomètre de l'Euroland qui délivre un message qui renforce la conclusion de la 1ère partie de cet article de fin mai. La Grèce, l'Espagne et l'Irlande sont à nouveau mises à mal mais la lente dégradation de la signature de la France se confirme inlassablement et figure en tête de liste des grands mouvements sur le marché des taux résultant du tri sélectif imperturbable dans lequel le marché est engagé depuis de très longs mois vis à vis des risques souverains comme maintes fois souligné.

 

. Si vous n'êtes pas familier avec le spreadomètre ci-dessous et les 5 grandes phases de son évolution depuis le début de la crise en 2006-2007, vous trouverez toutes précisions dans Finance - Zone euro : nouvelles divergences sur les taux

 

 

1 / Lors des creux observés fin 2008 et au 1er trimestre 2009, les investisseurs en recherche de refuge s'étaient reportés sur les obligations d'Etat les plus sûrs plaçant la France dans sa position habituelle depuis l'introduction de l'euro juste derrière l'Allemagne.

 

2 / Lors de la phase aiguë de ce printemps où la Grèce a été stigmatisée malgré un spread (différentiel de taux d'intérêt) désormais favorable aux Pays-Bas depuis début 2010, la France a confirmé sa position de valeur refuge sur le marché obligataire.

 

3 / Depuis, le couple germano-hollandais qui se dessinait progressivement est très clairement acté. La position de la France est structurellement défavorisée relativement. Le couple franco-allemand s'est quelque peu désagrégé et le comportement de la dette hollandaise sur les marchés apparaît même supérieur en valeur relative à celui dont la France faisait preuve il y a encore quelques mois.

 

Depuis la 1ère semaine de janvier 2010, date à laquelle l'Etat français a dû payer pour la 1ère fois un surcroît de taux d'intérêt de 0,02 % par rapport aux Pays-Bas, ce différentiel ou spread n'a cessé d'augmenter pour s'établir à 0,1866 % au 27 août dernier.

 

Le 5 février 2010, la Finlande devait payer encore un supplément de taux de 0,01 % par rapport à la France. Depuis la position s'est inversée avec un avantage de 0,10 % par rapport à l'Etat français. En un an, la hiérarchie a ainsi évolué de la manière suivante :

 

fin août 2009	fin août 2010
Allemagne                   France Pays-bas Finlande Belgique Autriche Espagne Portugal Italie Irlande Grèce	Allemagne Pays-Bas Finlande France Autriche Belgique Italie Espagne Portugal Irlande Grèce

 

Au rythme actuel, d'ici la fin 2010, la France pourrait même passer en 5ème position derrière l'Autriche. En effet, à la mi-décembre 2008, un spread favorable à la France ressortait à 0,30 %. A fin décembre 2009, il était encore favorable de 0,21 %

Depuis il est régulièrement inférieur à 0,10 % avec une tendance à se rapprocher de 0,05 % (0,0532% le 25 juin et même 0,0345% le 29 juin dernier - depuis remonté à 0,0732% au 27 août 2010)

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Le sentiment du marché s'est un peu dégradé hier rendant les opérateurs un peu plus nerveux, toujours assez réactifs sur les chiffres de l'emploi, encore aujourd'hui compte tenu d'une nouvelle déception en ce qui concerne les nouvelles inscriptions aux USA la semaine passée, et à l'affût de toute donnnée sur la croissance.

A cet égard, les résultats de CISCO, spécialisé dans les réseaux et routeurs informatiques ont très légèrement dépassé les attentes des analystes financiers en terme de rentabilité mais déçu concernant son activité avec un chiffre d'affaires trimestriel à 10,8 milliards $ contre 10,9 anticipé. Qui plus est les perspectives semblent s'infléchir et les prévisions de croissance sont apparues également sous les attentes.

 

Certes CISCO est un baromètre important pour le secteur technologique mais un peu plus secondaire qu'IBM, baromètre de l'investissement des entreprises ou Intel capable de donner le "la" de manière générale. La valeur montre néanmoins actuellement l'augmentation de la nervosité sur les perspectives de croissance tout autant que la vulnérabilité boursière du secteur technologique.

 

Le titre a été laminé à la bourse de New York avec une chute de - 9,99 % qui annule avec la séance d'hier toute la hausse depuis début juillet.

 

Non seulement le secteur des semi-conducteurs (SOX) retrouve pratiquement ses plus bas annuels mais aussi un support majeur. Malgré un très fort rebond et une multiplication par plus de 2 depuis les plus bas de la fin 2008, le secteur des semi-conducteurs reste sous l'emprise d'un courant long terme où l'ascendant reste en faveur des vendeurs. 

L'action CISCO n'a pas emporté avec elle, loin de là, l'ensemble de la cote aujourd'hui mais toute faiblesse de l'ensemble de l'indice des semi-conducteurs sur cet important support infligerait plus de dégâts (Secteur dominé par Intel, Samsung, Toshiba, Infineon, Texas Instrument, AMD etc.. et qui est très souvent un baromètre avancé de la croissance)

 

 

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